忠泰策略
编者按：
十载春华秋实，鉴往知来；十年星河璀璨，与光同行。自破茧初啼至引领风潮，“金长江”评选始终以专业为炬、以公正为尺，丈量中国私募基金行业的奔腾浪潮。值此华章再启之际，证券时报·券商中国倾情推出“金长江风华录·十年十人”，特邀十位穿越牛熊周期的行业翘楚，以躬身力行的灼见为经纬，以栉风沐雨的征程为注脚，共同镌刻一部激荡人心的奋进诗篇。此间星霜，既见群峰竞秀，亦显大江奔流。
本期“寻访金长江之十年十人”，券商中国记者对复胜资产董事长陆航进行了专访。外形阳光的陆航，在资管行业里摸爬滚打已近20年。从业早期他曾在国元证券担任金融地产分析师，2009年加入海富通基金后，从中小盘分析师一路成长为基金经理，管理过QFII、社保和年金。2015年底，陆航“奔私”创立复胜资产，亲身经历、见证了公司和行业的十年发展。
陆航专注成长股投资，长期投资业绩优异。他善于发掘机会，过往投资中抓住过不少大牛股，这点令人印象深刻。业绩驱动是陆航的核心理念，他强调实事求是的投研态度，对成长股的业绩增长要求非常苛刻。谈到当前的中国股市，陆航认为市场在分化中蕴藏着许多投资良机，而新科技和新消费，是他今年最为看好的领域。
精彩观点：
锻炼身体也是一种复利投资，肌肉就是一种财富。
公司未来三年预期收入复合增速能否达到20%，可以作为区分成长股和价值股的核心。
抓主线这件事挺重要，可以算是一种模糊的正确。
尊重事实、实事求是说起来容易，做起来特别难。
大部分人喜欢做预判，花费更多时间去追逐偶然性、在0到1的过程忠泰策略，而我们通常只聚焦1到10的事。
全新的投资时代已经来临，总结下来就是新消费和新科技，但投资光有这两点远远不够，要深入到对每家公司的研究。
投资是认知的变现，坚持业绩驱动
券商中国记者：请您简单介绍下复胜资产。
陆航：复胜资产成立于2015年12月，“金长江”今年是十周年，对于我们来说今年也是十周年。复胜资产目前有23名员工，投研部门有12人，其中包括3位基金经理和8位研究员。公司专注于通过自下而上的方法精选个股，以“关注底层商业壁垒、寻找业绩增长拐点”的理念进行A股、港股投资。
券商中国记者：您为什么会选择将投资作为自己的事业？投资之外您还有哪些爱好？
陆航：我最早是金融地产研究员出身，之后还曾在海富通基金从事中小盘股研究和投资。在从业过程中，我研究过很多各种类型的公司，看的公司多了后，我发现可以通过深入研究公司、观察细节，再在投资中完成认知的变现。这是一件很有意思的事情，投资也渐渐变成了我的兴趣爱好。过去十年，复胜资产也是通过自下而上研究，取得了不错的投资业绩。除了投资，我平时喜欢去锻炼身体，我大概一周健身三次，它也是一种复利投资，肌肉就是一种财富。
券商中国记者：复胜长期专注于成长股投资，请您分享下你们的投资理念和选股标准？其中有哪些要点是您最关注的？
陆航：我个人是标准的成长股基金经理，复胜的投资理念是业绩驱动投资。如何定义“业绩驱动”？我有一个比较粗略的看法，就是公司未来三年的预期收入复合增速能否达到20%，这可以作为区分成长股和价值股的核心。假如超过这一水平，同时这家公司还有一定竞争壁垒，我们就将其定位为成长股，壁垒越高，我们对估值上限的容忍度可以更高。如果公司预期收入增速低于10%，就定义其为价值股，我们会更注重这家公司的稳定性和分红。也就是说，要不你有真成长，要不你能多分红。对于收入增速在10%—20%，尤其是13%—18%之间的公司，我们是比较谨慎的。
抓主线很重要，好公司都会有高光时刻
券商中国记者：对公司未来收入增长的研判，在您的投资决策中显得非常关键忠泰策略，请问您具体是怎么做的？
陆航：首先要看上市公司的财报，特别是一季报，研究公司的收入变化趋势。其次，在投资时应该选择行业的龙头公司，龙头公司的业绩不易造假，且能通过媒体或第三方数据验证。使用这个办法，我们可以规避自身在信息方面的劣势，防范造假风险。此外，还要注重对公司的高质量调研。
券商中国记者：您在投资中有哪些想要努力做到的事？
陆航：我最想做到的是尽可能抓住每一年市场的投资主线。我们从公募出身，从严格意义上讲市场其实每年都有主线，比如说曾经经历过白酒，之后又到新能源，中间还有防疫的副线，再到过去三年是红利风格，我认为抓主线这件事情挺重要的，你可以说这是一种模糊的正确。当然，选股经常也会选错，在投资过程中我们会通过风控把这些股票剔除掉。真正帮助我们赚大钱的，往往只是其中30%看对的股票。
券商中国记者：一般都是什么时候会去判断市场主线？
陆航：一般是年初，要到4月看完一季报才能去确认这件事。在形势不明朗的时候，我们会在持股上做一定的分散。比如这轮行情，我们看中的几只牛股从去年8、9月启动，我们当时已经做了布局，刚开始这些个股在我们持仓中的占比并不高，之后伴随研究的深入，这些公司的业绩增速越来越快，它们的估值反而变得更加便宜。过去半年时间，复胜的投资业绩还不错，你可以说是我们找到了主线，但其实这些个股也是我们自下而上一个个选出来的。到了一定阶段，我们会对投资组合中业绩增速不够的非主线股票进行减仓，把仓位加到那些不断超预期的公司。
券商中国记者：您在投资中会有偏好的行业吗？
陆航：从我过去总结的经验看，任何一家企业都是有周期的，每家好公司在资本市场上都会有属于自己的高光时刻。我们在二级市场做投资，优势是可以自由买卖，所以一般来说我是没有偏好的。比如最近我在关注的军工行业，过去20年投资生涯里我从来没有涉足过，但最近开始研究了，因为它可能将要进入到业绩驱动的范畴。任何一个行业到了业绩驱动投资的阶段，它就会进入我的视野。
聚焦1到10的成长，实事求是知易行难
券商中国记者：有哪些抓住或者错失的机会，是让您印象特别深刻的？
陆航：当年我们在疫情起来后投资了一只防疫医疗股，这笔投资让我印象比较深刻。这只股票从低位到高位，股价上涨了30倍，其实它当时的业绩增速更快。我们通过调研、研究公司的竞争壁垒，最终抓住了8倍涨幅，这是复胜成立以来对我们投资贡献很大的一只股票。当然也有遗憾，2023年的光模块机会，虽然我们买了，但因为介入时间较晚等于错过了。它也符合我们业绩驱动的投资逻辑，但我们并没有抓住。
券商中国记者：复胜对市场机会的把握一直都很敏锐，请问这点是如何做到的？你们又是如何保持产品的业绩弹性的？
陆航：我们并没有那么厉害，在我看来，复胜只是做到了一点，那就是实事求是。这句话说起来很简单，但做起来特别难。在物理学里，有偶然性和必然性的概念，大部分人喜欢去做预判，花费大量时间去追逐偶然性，也就是0到1的过程。我们很少这样，我们一般只做1到10的事情，这样才能做到更聚焦。尊重事实、实事求是，就意味着你在投资中要跟踪更多的数据、验证更多的信息，一旦你看错了，你还要有纠错机制，要果断地去控制你的回撤。至于业绩弹性，我们每年都会去寻找收入增速最快的公司，同时它还得有很好的壁垒，通常这样的公司一定是当年的明星股，它的弹性肯定是最大的。
券商中国记者：您又是如何看待波动的？具体会用哪些方法来控制回撤？
陆航：股票多头产品，业绩有一定波动性是很正常的，我们从来不否认会有波动，关键是中长期要能取得良好的投资回报。复胜在成立的前五年，虽然复合收益率很高，但波动也相对偏大。随着公司逐步成长，在过去的两到三年里，我们的回撤就做得非常好。如何控制回撤？第一是多样性，我们让自己的股票池有更多品种，目前我们的投资组合有三四十只股票，这样组合的波动率就会下降。第二是被动检查体系，当个股盈利到了一定程度，我们会进行动态减仓。尽管这样做可能损失一些收益，但这会帮助我们更好地控制回撤，也督促我们去寻找新的投资机会。
在分化中掘金，看好新消费和新科技
券商中国记者：中国的经济结构和股市生态过去几年发生了深刻变化，在您看来它对投资人而言意味着什么？
陆航：从2001年中国加入WTO，到2021年为止，中国都处在房地产基建时代，我们的投资也基于这条主线。2021年之后，中国房地产市场进行了三年多的调整，到现在也没有结束调整。房地产从过去的稀缺品，转变为现在的结构性过剩，当年的那些投资思路，现在我们都应该要谨慎。在我看来，全新的投资时代已经来临，总结下来就是新消费和新科技，你必须用消费者的同理心去感受产品力，研究它是否真的是为客户着想。过去半年，我们看到了很多像动画电影哪吒2这样的爆款产品，比如黄金首饰新消费、LABUBU等等。如果仔细观察身边的情况，你会发现好餐馆长期在排队，消费领域呈现极致分化，同样的事情也发生在资本市场。
券商中国记者：您对今年的中国股市怎么看？具体看好哪些行业和板块的机会？
陆航：刚才我说了很多了，机会集中在新消费和新科技，但是光有这两点是远远不够的，我们还要深入到对每家公司的研究，研究它未来收入的复合增速和利润增长，要找到真正有质量的成长。经济冷热不均，市场极致分化，但市场上的投资机会肯定是无处不在，甚至可以说有很多。举个例子，有些我们看好的新消费公司，它们现在去开直营店，恰恰享受了地产过剩时代的红利，正常你租一个商铺可能需要100万元/年，但这类公司因为有流量，租金可以打折甚至全免，这就是时代给予这些做好产品公司的巨大红利。
券商中国记者：您对未来私募行业的发展趋势怎么看？
陆航：私募行业现阶段整体处在比较艰难的发展阶段，未来看还会有一个大分化的过程，优质私募管理人会慢慢脱颖而出。与此同时，期望这些管理人一直保持很高的投资收益率也不现实，投资者要降低自身的收益预期。
校对：王蔚忠泰策略
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